近日，浙江凯乐士科技集团（以下简称“凯乐士”）正式向香港联交所递交申请版本文件，拟在主板挂牌，国泰君安国际和中信证券担任联席保荐人。
招股书显示，凯乐士成立于2016年，总部位于浙江嘉兴，主营多向穿梭车（MSR）、自主移动机器人（AMR）及输送分拣机器人（CSR）三大系列，辅以WMS、WCS、RCS等软件系统，为汽车、新能源、3C电子、医药、电商等29个行业提供“单一功能机器人部署”或“多功能综合系统”两种交付模式。
据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计，凯乐士在中国综合智能场内物流机器人市场排名第五，市场份额1.6%；在更细分的极窄巷道自主移动机器人（VNA AMR）赛道，公司以19.3%的出货量市占率位列第一。
财务数据方面，2022至2024年及2025年前三季度（以下简称“报告期”），凯乐士分别实现营业收入6.57亿元、5.51亿元、7.21亿元和5.52亿元；同期录得净亏损2.10亿元、2.42亿元、1.78亿元和1.34亿元，三年又九个月累计亏损约7.6亿元。
凯乐士解释亏损主因系处于快速扩张期，研发、销售及管理投入较大，同期研发开支分别为9455万元、8536万元、6195万元和4811万元，占收入比例14.4%、15.5%、8.6%和8.7%。经调后净亏损（非国际财务报告准则）已由2022年的1.17亿元收窄至2024年的5050万元，2025年前三季度进一步降至1376万元，呈现亏损收窄趋势。
然而，持续亏损叠加营运资金占用，使凯乐士资产负债表承压。报告期各期末，凯乐士的负债净额分别为6.45亿元、8.94亿元、10.66亿元和11.96亿元；流动负债净额分别为10.07亿元、11.34亿元、11.8亿元和13.18亿元。截至同一时期，凯乐士的总资产分别为19.32亿元、21.5亿元、20.06亿元和19.25亿元，总负债分别为25.77亿元、30.43亿元、30.72亿元和31.21亿元，经计算各年度公司资产负债率分别为133.4%、141.57%、153.12%和162.13%，最近三年多公司资产负债率连续超过100%。
凯乐士承认存在流动资金风险，并已采取加速应收款回收、优化库存周转、成立专项小组缩短交付周期等措施，但坦言无法保证未来不会面临流动性压力。现金流方面，2022至2024年及2025年前三季度，公司经营活动现金流持续为负，分别流出9430万元、9700万元、1080万元和3530万元；同期现金及现金等价物由1.94亿元降至9450万元。
行业层面，凯乐士指出国内智能场内物流机器人市场估计有超过50家AMR供应商，MSR及CSR供应商均不足50家，竞争加剧可能导致售价下降、利润减少、市场份额丧失。技术路线亦存在不确定性，基于云原生架构和AI驱动算法的新兴自动化存储系统，允许快速部署而无需投资机器人硬件，可能减少客户对集成机器人系统的需求。此外，公司坦言无法保证未来能够成功向化工、机场、家电等新行业扩张，若失败可能对业务、未来前景及增长势头造成重大不利影响。
客户集中度方面，2022至2024年及2025年前三季度，凯乐士前五大客户贡献收入占比分别为48.0%、49.7%、34.3%和27.4%，其中最大客户占比14.7%、14.0%、10.8%和6.0%。公司提示无法保证与现有客户保持业务关系或订立新的合约，若主要客户延迟或拖欠付款，现金流及财务状况将受不利影响。
招股书还披露，凯乐士2024年最大客户为一家以色列公司，因涉及以色列的持续地区冲突导致验收测试有所延迟，虽然项目实施仍在推进，但公司已将相关风险纳入地缘政治评估框架。
供应链方面，凯乐士2022年以来原材料成本占销售成本比例始终高于八成，公司提示关键零部件可能受价格波动或短缺影响，若出现供应中断，可能对实施战略的能力造成重大不利影响。质量管控方面，公司称无法保证质量控制和保证协议能够有效预防标准偏差，若产品出现缺陷可能引发安全问题、造成人身伤害、损害市场声誉。
凯乐士在招股书中表示，预计2025年仍将录得净亏损并出现经营现金流出，主要因处于成长期，在研发、市场扩张及新产品开发方面进行大量投资，同时非经常性及非现金项目亦对利润构成压力。公司能否借助港股融资窗口改善现金流、收窄亏损并巩固行业地位，市场将拭目以待。
【责任编辑：李扬子】
